半岛综合体育官网登录入口半岛综合体育官网登录入口中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,刘耀齐近期对索通发展进行研究并发布了研究报告《预焙阳极生产基地出海进行时》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为19.1元。

　　事件：2023年5月31日，索通发展与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》。备忘录约定，公司与EGA拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30万吨/年，项目二期产能为30万吨/年。如该合作顺利进行，将成为索通发展首个海外预焙阳极生产基地。

　　项目规划总规模60万吨/年，一期30万吨预计2026年末投产。公司与EGA计划在阿联酋共同组建合资公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以该合资公司为实施主体建设两期合计规模60万吨/年的预焙阳极生产基地。预计项目一期将于2023年7月完成选址，8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。合资公司将优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA将承购项目一期（30万吨/年）产能的50%。

　　与全球第七大电解铝企业合作，拓展海外产能布局。阿联酋既是是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，同时又是世界第五大原铝生产国。EGA是当地最大的电解铝生产企业，公司每年铝产量占全球4%，2022年生产电解铝265万吨，在全球电解铝企业中排名第七。自2006年起，EGA一直是公司重要的海外客户，此次与EGA合作，将有利于进一步开拓全球市场，拓展海外产能布局，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。

　　预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。

　　预焙阳极方面，截至2022年末，公司拥有预焙阳极在产产能282万吨。2023年，公司将加快在建、筹建项目进度，确保陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目的稳步推进。公司在现有山东、甘肃、云南、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末产能提升至约500万吨。

　　锂电负极方面，公司结合自身优势，加快布局新能源相关的锂电负极行业。在嘉峪关投资建设的索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）。一步2.5万吨建设2022年末已接近完成，同时770MW光伏发电项目力争于2023年上半年建成。此外，目前欣源股份已成为公司控股子公司。内蒙古欣源新建4万吨石墨化项目已建成通电。公司远期规划总产能将达31.5万吨。

　　盈利预测及投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线.66亿元，对应公司PE分别13.4/10.1/6.1X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、研报使用信息数据更新不及时风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券刘博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.76亿，根据现价换算的预测PE为9.94。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索通发展（603612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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