事件：公司发布2023年一季报，报告期实现营业收入3.0亿元，同比下降32.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降41.8%；实现扣非归母净利润2644万元，同比下降80.6%。

　　产能释放热场销量维持增长，价格下降业绩承压。报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。23Q1先进碳基复合材料销量预计超820吨，同比增长39.0%。因热场价格大幅下降，营业收入同比下降，毛利率下滑，净利润同比负增长。23Q1公司产品销售均价预计36.8万元，同比下降51.8%。公司综合毛利率36.0%，同比下降17.3pp，环比下降3.1pp。非经常性损益主要系公司确认政府补助1.0亿元，同比增长30.4%。

　　热场降本超预期，盈利有望逐步回升。半岛综合体育官网登录入口当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线%，宇晶股份热场产品22H2毛利率为13.0%，子公司宇星碳素22H2净利率为-1.0%。热场价格当前位于底部区间，未来降幅有限。未来随着N型硅片放量，配套热场对纯度要求更高，有望推升热场产品均价。22Q1以来公司降本超预期，2017~2021年，生产成本保持10%左右年化降幅。22Q1~23Q1保持10%左右季度降幅。公司保持高比例研发投入，开发低成本制备技术。随着碳纤维价格下行，进一步推动降本增效，热场盈利有望逐步回升。

　　第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于23Q2贡献部分产能，全年出货有望达5～6万吨。半岛综合体育官网登录入口该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。碳陶刹车盘现已收到4个定点通知并开始小批量交付。随着锂电、碳陶盘、氢能等业务放量，有望带动公司业绩重回增长轨道。

　　盈利预测与投资建议。公司23Q1业绩阶段承压，后续热场盈利有望逐步回升，锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘也已开始小批量供应。预计2023~2025年公司归母净利润分别为7.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，对应PE分别为24倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。