1H22公司净利润扭亏，扣非后净利润亏损大幅收窄，反应公司规模效应的提升以及上年同期业绩基期较低的影响。分季度来看，2Q22公司净利润同比下降49%，扣非后净利润较上年同期由盈转亏，公司业绩略低于我们预期。

　　我们认为研发强度的增加(2021年末研发人员增长17%)以及疫情的影响或是公司业绩不及预期的原因。

　　长期来看，公司作为是国内半导体IP及芯片定制的龙头企业，客户资源好，同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。我们预计未来两年净利润分别增长618%和55%，目前股价对应2023年PE154倍，PS6.8倍，维持买进的投资建议。

　　1H22业绩大幅扭亏，2Q22略不及预期：公司发布业绩预告，预计1H22实现净利润为1482万元，同比扭亏，与上年同期相比，增加6046.74万元，扣非后净利润亏损1343万元，较上年同期亏损收窄6451万元。

　　相应的，2Q22公司净利润1154万元，同比减少49%，扣非后亏损1010万元(2Q21扣非后盈利411万元)，公司业绩略低于我们预期。我们认为研发强度的增加(2021年末研发人员增长17%)以及疫情的影响或是公司业绩不及预期的原因。

　　公司业绩有望超越行业：半导体行业景气正处于高点回落，产业链各环节盈利能力均将受到考验。

　　但我们认为公司作为半导体IP及芯片定制的龙头企业，客户资源好，下游云计算、互联网厂商的资本开支依然增长，同时受益于国产替代的推进，其业绩增速长期有望超越行业。

　　盈利预测：2021年公司新签订单29.6亿元，同比大幅增长62%，为后续业绩快速提升奠定良好基础。但由于短期业绩不及预期，我们下调公司2022、23年净利润预测25%和14%，但依然看好其长期发展，预计公司2022、2023年营收26.7亿元和33.6亿元，YOY分别增长25%和26%，实现净利润0.95亿元和1.48亿元，同比增长618%和增长55%，EPS分别为0.19元和0.3元，目前股价对应2023年PS6.8倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

　　铜基材料龙头，碳基业务、热加工装备扬帆起航。楚江新材002171）以铜基材料为主，收购天鸟高新、顶立科技拓展碳纤维材料、热加工装备业务。22年预计公司拥有铜基材料产能70万吨、钢带产能18万吨、碳纤维预制体产能1200吨、碳碳复合材料产能400吨(芜湖一期，预计22年下半年投产)。根据公司预计，2022年全年经营目标预计实现营业收入425亿元(yoy+14%)，实现归母净利润7.12亿元(yoy+26%)。公司传统铜材料稳居龙头，行业市占率稳步提升，碳材料、热加工装备业务快速发展有望在未来1-2年内成为公司的第二增长曲线。

　　铜基材料：需求端分化显著，供给端逐步集中，传统业务迎“量利双增”。1)需求端：中国铜材市场稳定发展，2021年铜加工材产量1990万吨，同比增速4.9%，铜基材料市场巨大，但是下游需求领域较多，导致各个细分材料呈现增速差异化，其中铜箔、带材增速领先，21年分别实现产量：铜箔62万吨(yoy+11.2%)、铜带材228万吨(yoy+6.9%)。2)供给端：生产厂进入整合期，优质的铜材料加工商凭借规模优势扩大市场份额，全国铜板带加工前十厂家市占率逐步提升，2021年实现产量121万吨，占比53%；3)楚江新材：以铜材加工材料为基本盘，逐步做大自己的铜基材料领域，公司的板带材市占率在近四年稳重求进，21年达到了13.2%市占率，逐步做大市场份额。同时扩产高端产品线，预计在十四五末，铜基材料产能规划至100万吨左右。其中，精密铜带预计形成年产能40万吨左右，高端铜导体材料预计形成产能50万吨左右，铜合金线万吨左右。

　　天鸟高新：碳纤维预制体主导地位，未来有望持续放量。碳碳复合材料预计未来4年维持30%复合增长，在25年达到2.4万吨市场空间，天鸟高新的碳纤维预制体环节是碳碳材料胜负手，是下游核心原材料。目前公司已经拥有飞机刹车预制体、异形预制件、碳碳热场预制件三大产品。同时定增募投预制体扩产，向下游延伸复合材料，芜湖天鸟一期规划做热场碳碳复材，规划产能400吨左右，已于2021开工，预计2022下半年建成投产，二三期预计于23年逐步开工。届时将有望构建公司除铜基材料外的第二增长曲线。

　　顶立科技：高端热工装备小巨人，拆分上市稳步推进。2020年中国新材料产业市场规模为5.3万亿元，高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到103亿元。顶立科技于2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业，其生产热工装备的卡位下游新材料关键环节，2021实现营业收入3.22亿元，利润总额0.94亿元。目前，公司正积极落实顶立科技分拆论证和股改工作，并争取尽早完成分拆上市。

　　盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司传统铜基材料业务稳中求进，新兴业务整装待发，预计22-24年实现营业收入425.6、466.0、540.7亿元，归母净利润7.16、9.9、11.4亿元，对应22-24年PE为18、13、11倍。根据分部估值进行分析，公司目标市值191.6亿，对应7月19日收盘价有51%上涨空间，给予“买入”评级。

　　事件：公司发布2022年上半年发电量数据。2022年上半年公司完成发电量2155.31亿千瓦时、上网电量2047.62亿千瓦时，分别同比增长2.82%与2.81%；平均上网电价0.44元/千瓦时。

　　新增装机+保供压力，火电售电量实现正增长实属不易。公司22H1上网电量2047.62亿千瓦时(yoy+2.81%)，其中火电售电量1728.4亿千瓦时(yoy+1.88%)。火电装机方面考虑21Q3集团注资调整后数据，公司于21Q3收购宣威公司60万千瓦、21Q4新投产内蒙古上海庙100万千瓦，合计新增160万千瓦火电机组，控股火电装机提升2.14%至7646万千瓦，若不考虑新增机组，则22H1火电售电量实现微增0.05%。我们推测，在集团保供压力下，公司火电机组应发尽发，利用小时数与去年同期基本持平，新增机组贡献电量增量。受疫情影响，在已披露的火电龙头企业中，仅国电电力600795）22H1火电售电量维持正增长(+1.88%)，华能国际600011）、华电国际600027）、华润电力22H1火电售电量增速分别为-8.29%、-5.51%与-3.1%。水电方面，受四川与新疆来水偏丰影响，22H1水电售电量230亿千瓦时(yoy+7.62%)；新能源方面，受益于新机组投产22H1风电、光伏分别实现售电量82.37亿千瓦时(yoy+3.79%)、6.85亿千瓦时(yoy+241.63%)。电价方面，公司22H1上网均价0.44元/千瓦时(yoy+25.95%)，其中22Q2上网均价0.4268元/千瓦时(yoy+28.12%)，22Q2电价维持高位涨幅，较22Q1环比下滑5.87%，我们推测电价环比下滑或与低电价的水电售电量占比提升有关。

　　长协政策加强+来水持续偏丰+机组投产，22Q3业绩有望持续向好。公司仍为以火电为主的装机结构，在高煤价环境下，我们强调公司背靠国家能源集团、与中国神华601088）合作成立合资公司北京国电煤电一体化的优势，在发改委303号文煤价区间限制及3个100%要求下，公司或将不惧高市场煤价，且随着长协履约率提升火电业绩有望进一步改善。电量方面，2022年7月，公司内蒙古上海庙一期2号机组(100万千瓦火电)投产，其坑口煤机组在高煤价环境下优势明显；水电方面，国家气候中心预测四川省大部7-8月降水偏强、气温偏高1-2℃，22Q3水电有望延续偏丰态势，同时高温下四川省内用电需求较高；新能源方面，下半年为新能源机组投产密集期，公司新能源发电量有望随新机组投产而提升。电价方面，4月以来多省密集发布迎峰度夏期间应对电力缺口的工作措施，浙江多地于7月对高耗能产业发布限电减产通知，复工复产叠加高气温，多因素下22Q3电力供需仍然紧张，上网电价有望维持高位。电量向好叠加电价维稳，22Q3公司业绩有望持续向好。

　　展望“十四五”，集团支持与常规能源协同，35GW新能源装机目标加速落地。公司于22年4月提出“十四五”期间新增新能源装机35GW，清洁能源装机占比达到40%以上的目标，明确能源转型目标。我们强调，新型电力系统离不开常规能源支持，在政策加码下，常规能源多能互补有助于电力运营商获取新能源项目指标，同时常规能源稳定现金流为项目建设提供源动力。公司火电机组在内蒙古、宁夏、浙江、云南等区域重点布置，通过“火电+新能源+调峰”战略获取基地项目资源。20-21年，公司新能源累计签约新项目超25GW；并计划22年再签约10GW，核准930.96万千瓦，开工665.94万千瓦，投产484.21万千瓦。我们认为，公司有望在集团支持与自身常规能源协同下，在新能源赛道上跑出加速度，业绩实现跨越式发展。

　　盈利预测与评级：综合考虑煤价与新能源项目投产进度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为45、60和75亿元，当前股价对应PE分别为16、12和10倍。基于我们的分部估值结果，我们测算中性假设下公司合计内在价值为1075=250(火电)+400(水电)+425(新能源)(亿元)，对应股价6.03元，较当前股价上涨空间47%。我们强调公司煤电一体化优势、新能源加速转型以及水电业绩修复确定性，维持“买入”评级。

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